什么是信用违约互换?

信用违约互换(CDSs)本质上是由银行(卖方)被投资者(买方)拿走，以防止他们的投资失败。最后一页的健康保险场景和信用违约互换之间的明显区别是，健康保险行业受到严格监管。保险公司被迫向监管机构公开账簿，以证明他们有抵押物支付每一项保单。信用违约互换市场不受任何人的监管——根本不受任何人的监管。

信用违约互换衍生品——任何种类的金融工具，其价值基于另一种金融工具的价值[来源:风险术语表］．信用违约互换(cds)的价值取决于一家公司是否会走下坡路。如果不支付保险费，它们可能很有价值，如果公司破产，它们也可能作为保险很有价值。从贷款的角度来考虑。当你投资一家公司时，你实际上是给它一笔贷款。它以股息、股价上涨或两者兼而有之的方式偿还贷款。如果一家公司破产了，它的股票变得一文不值，那么它就无法偿还你给它的贷款。破产只是其中之一信用事件——触发机制，允许信用违约互换(cds)买家收回其为其投资获得的保险。

这种类型的掉期最初创建于20世纪90年代末，是为了保护极其安全的投资，比如市政债券(向城市提供的项目融资贷款)。每月的保费支付使这些互换成为发行人额外现金流的稳定来源。因此，它们在大型发行银行和投资者中越来越受欢迎，这些投资者意识到，它们可以作为对公司健康状况的赌注进行交易。任何对一家公司的健康状况有信心的人都可以购买卖方掉期，并从掉期买家那里赚取保费。那些怀疑一家公司健康状况的人可以购买买方掉期，为掉期支付溢价，并在公司破产时将其兑现。这就像投机商买卖保险只考虑吉米的腿被压碎的可能性。

衍生品等不受监管的金融工具可以出售在柜台(OTC)，这意味着它们可以在正式交易所之外购买市场比如纽约证券交易所。由于对衍生品不存在监管，它们可以从一方交易到另一方。也没有要求保险的购买者证明他们有现金支付保险，如果它被收回。CDS或任何场外交易工具的购买者可以从任何拥有此类工具的人手中购买。它们也可以由保单的发行人或买方出售，也可以在不通知对方的情况下出售自己的保单。这使得在信用事件中追踪持有卖方互换的人变得困难。

更糟糕的是，如果保护一家公司投资的信用违约掉期最终变得一文不值，该公司将被迫重写资产负债表，以反映损失，因为掉期并不涵盖失败的投资。巨额亏损可能会导致机构价值暴跌。如果这种情况同时发生在许多机构身上，而每家机构所持有的cds无法得到偿付，那么整个市场的情况可能会因连锁反应而变得可怕。

这是2008年世界市场面临的情况。

如果说2008年令美国经济陷入停滞的次贷危机是一种威胁，那么CDS市场则是一种潜在的死刑判决。庞大的，看似不可撼动的金融机构，大量投资抵押贷款支持证券，开始崩溃。这些倒闭的机构中，有许多拥有次级证券的信用违约掉期。没有偿付的掉期合约迫使机构降低资产价值，导致它们进一步破产，冻结货币交换(所谓的信贷紧缩)，进而影响整个经济。

将抵押贷款危机与任何潜在的信用违约掉期危机区别开来的是，如果你跟随一个抵押贷款走得足够远，你最终会看到一栋房子。如果借款人拖欠贷款，银行仍然可以通过收回房屋并出售来收回部分资金。cds并非如此;它们是基于一个动作(比如银行倒闭)，一点也不(像房子)。而且由于CDS的无形性质，寻找资金来源来支付CDS支付就不那么准确了。比从石头中获得血液更困难的是从稀薄的空气中获得金钱。

信用违约掉期市场的潜在损失也令次级抵押贷款支持证券相关损失相形见绌。2007年，全球信用违约掉期市场的价值为62万亿美元[来源:ISDA］．美国抵押贷款证券市场的价值约为7万亿美元[来源:纽约时报］．

从更长远的角度来看，CDS的情况是国内生产总值(gdp)2007年美国国内生产总值(GDP)为13.84万亿美元[来源:中央情报局]。同年第三季度，排名前25位银行美国持有14万亿美元的信用违约掉期[来源:纽约时报］．因此，即使美国能够一次性结清全年的国内生产总值(GDP)，也无法弥补美国在发生一系列引发CDS支付的信贷事件时的CDS损失。

2008年，CDS市场清楚地描绘出经济平衡的不稳定状态。今年9月，政府向保险业巨头美国国际集团(AIG)注入850亿美元现金，使其免于破产。救助计划还拯救了那些在该公司的信用违约互换(cds)上吃亏的人债券；政府的干预避免了一场信贷危机。当抵押贷款控股公司房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)同月被联邦政府接管时，情况并非如此。该行为被视为信用事件;持有两家公司债券(股票)cds的投资者有资格就其政策提出索赔。

Mae和Mac已经发行了15亿美元债券来筹集资金[来源:SMH］．很难知道cds的总价值是多少债务但很有可能远远超过15亿美元的实际债券。就像一个人寿保险保单支付的金额可能远远超过已故政党的年薪，信用违约互换(cds)的结构也可能超过实际损失。

具有讽刺意味的是，政府行动实际上可能避免了抵押贷款巨头所发行债券的广泛CDS索赔;政府的干预实际上使公司的价值略有上升。这种不稳定的平衡得以维持。没人知道这样的灾难能避免多久，或者即使可以避免，也没人知道。